本周（1月15日-1月19日），我们选择了捷捷微电、盐津铺子、锦泓集团、传音控股与梅花生物五家关注度较高的上市公司，并精选了来自华鑫证券、太平洋证券、中银证券、国海证券、东吴证券等机构的分析师所出具的研报，为大家带来本周个股研报精选。

　　公司属于半导体行业。1月14日，捷捷微电向客户发出《价格调整函》，宣布自2024年1月15日起，对公司TrenchMOS产品线%。

　　1） 前三季度营收提升，盈利能力短期承压。公司2023年第三季度实现营业收入5.25亿元，同比增长17.98%，环比增长5.58%，实现归母净利润0.46亿元，同比下降42.81%，环比下降27.73%；销售毛利率为32.86%，同比下降6.26pcts，环比下降3.29pcts；销售净利率为7.75%，同比下降8.96pcts，环比下降5.09pcts。公司前三季度实现营业收入14.26亿元，同比增长10.97%；实现归母净利润1.43亿元，同比下降51.19%，销售毛利率为34.56%，同比下降8.58pcts；销售净利率为9.04%，同比下降13.38pcts。业绩短期承压的主要原因系公司所处的功率半导体行业处于周期较低区间，公司为了提升产品的品质和丰富产品型号持续加大对先进设备及工艺研发的投入以及宏观经济因素的扰动。

　　2） MOSFET产品提价，盈利能力有望改善。公司是集功率半导体器件、功率集成电路、新型元件的芯片研发和制造、器件研发和封测、芯片及器件销售和服务为一体的功率半导体器件制造商和品牌运营商，主要采用IDM模式。主要产品包括晶闸管器件和芯片、防护类器件和芯片、二极管器件和芯片、厚膜组件、晶体管器件和芯片、MOSFET器件和芯片、IGBT器件及组件、碳化硅器件等。

　　1月14日，公司向客户发出《价格调整函》，宣布自2024年1月15日起，对公司TrenchMOS产品线%。公司前三季度MOSFET业务实现营收5.76亿元，同比增长6.54%，毛利率为23.02%，占总体营收40.78%。本次MOSFET产品涨价调整提示行业供需关系改善、功率半导体市场回暖信号，充分彰显公司对于自身产品竞争力以及对于行业前景的信心。近两年半导体行业整体处于下行周期，公司在稳定现有晶闸管存量业务的同时，持续研发投入逆势扩产，MOSFET业绩稳步提升。公司的盈利能力有望在未来获得显著的改善。

　　3） 半导体项目稳步推进，高端领域有望实现国产替代。公司有多个半导体项目正在稳步推进中。公司“高端功率半导体器件产业化项目”（一期）基础设施及配套等建设已完成，二期部分设备正在逐步投入。目前该项目每月出片6W片，未来加上二期项目总出片量有望达到8W片/月。公司“功率半导体6英寸晶圆及器件封测生产线”项目正在设备进场及调试，计划采用深Trench刻蚀及填充工艺、高压等平面终端工艺服务晶闸管业务，扩大现有防护器件产能并计划生产更高端的二极管和IGBT小信号模块，项目已于23年三季度投产，产能处于爬坡阶段，未来达产预计形成6英寸晶圆100万片/年及100亿只/年功率半导体封测器件的产业化能力。公司还拥有功率半导体“车规级”封测产业化项目，旨在布局车规级大功率器件的研发、生产及销售，目前厂房已封顶，基础配套建设正在实施中，该项目预计将于24年底完成。项目计划建设年产1900kk车规级大功率器件DFN系列产品、120kk车规级大功率器件TOLL系列产品、90kk车规级大功率器件LFPACK系列产品以及60kkWCSP电源器件产品的生产能力，项目达产后预计形成20亿元的销售规模。此外，公司控股子公司致力于硅基IGBT及宽禁带等新型功率器件的设计研发，助力功率芯片国产化。目前正在进行650V和1200V两个电压平台的产品研发，并已实现小批量销售，2023年预计实现营收1000-2000万元，后期会进入高端产品的领域，逐步实现国产替代。展望未来，公司多个项目的逆势布局将有望于上行周期为公司业绩释放利润弹性。

　　4） 盈利预测：预测公司2023-2025年收入分别为20.27、23.06、26.62亿元，EPS分别为0.31、0.41、0.56元，当前股价对应PE分别为53.5、40.3、29.2倍，考虑功率半导体下行周期见底，市场逐渐回暖，公司MOSFET产品线占比较大且稳步推进各个高端功率半导体项目，给予“买入”投资评级。

　　针对以上事件，本周，我们精选了海通国际与太平洋证券的分析师所出具的研报。

　　1) 高基数+春节较晚背景下，单四季度继续维持快速成长。根据业绩预告，23Q4单独拆分来看，23Q4实现营收10.95-11.95亿元（YOY=18.58%-29.40%，增长中位数为23.99%），23Q4实现归母净利润1.04-1.14亿元（YOY=25.67%-37.73%，增长中位数为31.70%）。此外以业绩预告营收/归母净利润区间平均值测算，23Q4归母净利润率为9.53%（同比22Q4提升0.56pct）。

　　2) 我们认为：① 由于春节较晚，因此23Q4公司面临备货节奏后置影响；② 22Q4营收同比增长41.31%，同期基数较高。而在此背景下，公司23Q4营收继续保持23.99%的增长中位数表现，更加体现出较为强劲的增长势能。此外21Q4-23Q4公司营收两年CAGR=32.37%，也反映出继续的较高成长性。

　　3) 聚焦七大核心品类，看好产品+渠道双轮驱动未来持续较快成长。公司经历2021年转型升级之后，2022年第二季度起转型升级效果逐步显现，公司产品从【高成本下的高品质+高性价比】逐渐升级成为【低成本之上的高品质+高性价比】，由渠道驱动增长升级为【产品+渠道】双轮驱动增长。

　　i. 产品端做减法（聚焦核心品类），公司聚焦辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蛋类零食、蒟蒻果冻、果干坚果等七大核心品类，全力打磨供应链，精进升级产品力。此外除优势散装外，公司发展定量装、小商品以及量贩装产品，满足消费者各种场景的零食需求。其中受益于全渠道合力，公司鹌鹑蛋、休闲魔芋等大单品高速发展。

　　ii. 渠道端做加法（拓展全渠道），公司推动全渠道覆盖：在保持原有KA、AB类超市优势外，重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等深度合作，在抖音平台与主播种草引流，持续打造新的爆品。

　　4) 2023年5月公司推出限制性股票激励计划，考核目标为相比于2022年，23/24/25年营收增长率和净利润增长率分别不低于25%/56%/95%，以及50%/95%/154%，对应24-25年营收CAGR=25%，净利润CAGR=30%。看好公司受益于产品+渠道双轮驱动，未来继续保持稳健较快成长。

　　5) 盈利预测与投资建议。参照业绩预告情况，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为41.64/53.67/67.71亿元，归母净利润分别为5.02/6.60/8.67亿元，对应EPS分别为2.56/3.37/4.42元/股。结合A股可比公司估值，考虑到公司的业绩成长性，我们继续给予公司30倍的PE（2024E）估值，对应目标价101.10元/股，继续给予“优于大市”评级。

　　1) 品类+渠道双驱动，全年营收高增长。因春节错期影响，在高基数下2023Q4收入增速有所放缓，全年仍高速增长，顺利达成2023年股权激励目标。从渠道端来看，预计Q4电商、零食渠道保持高增长，2023H1零食系统占比已至17%。2023年11月零食很忙与赵一鸣进行战略合并，12月18日公司控股股东向零食很忙投资3.5亿元，有助于加强公司与头部量贩渠道合作深度，预计合作SKU数量有望继续增加，进一步提升公司在零食量贩渠道渗透率。公司在抖音平台不断提升品牌影响力，渠道势能持续增强，预计社交电商平台高速增长。从产品端来看，公司持续聚焦七大核心品类：辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食以及果干坚果，全力打磨供应链，精进升级产品力。除优势散装外，全力发展定量装以及量贩装产品，满足消费者各种场景的零食需求，明年重点开拓定量流通装，计划在华东、华北、四川市场积极开拓经销商。公司休闲魔芋、鹌鹑蛋迅速跻身大单品，月销环比持续提升。

　　2) 原材料成本下降，净利率显著提升。根据业绩预告均值计算，2023年归母净利率为12.17%，同比+1.75pct，其中2023Q4实现净利率9.52%，同比提升0.55pct，主要受益于：1）2023年大豆油、棕榈油、黄豆等部分原材料价格有所回落，白糖价格上涨，整体生产成本有所下降。2）渠道效率持续提升，销售费率端持续优化。另外2023年股份支付费用7395万元，扣除股权激励因素后的2023年净利率提升1.74pct。

　　3) 投资建议：随着公司持续对零食专卖店等新渠道的开拓，并聚焦核心产品提升产品性价比，有望保持稳健增长。预计2023-2025年EPS分别为2.58/3.33/4.22，对应PE分别为25x/20x/16x，按照2024年业绩给予25倍，目标价83元，维持“买入”评级。

　　公司属于纺织服装行业。1月12日，公司公布2023年业绩快报，2023年公司实现归母净利润2.85-3.08 亿元，同比增长约299%-330%。实现扣非归母净利润 2.57-2.77 亿元，同比增长约 449%-493%。

　　针对以上事件，本周，我们精选了天风证券、中银证券两家机构的分析师所出具的研报。

　　1） 预计23Q4归母净利0.9-1.2亿，全年归母净利同增299%-330%。增长主要系公司紧抓消费复苏良机，持续强化品牌力、商品力、零售力，线上保持较快增长，线下稳定恢复；同时运营质量及效率持续提升，销售费率有效控制，财务费用同比大幅减少。

　　2） TW巩固线上优势，斩获“抖音大奖“并入选“天猫先锋案例”。 TW近日获得“抖音电商金营奖2023年度新品营销大奖”和“2023天猫超级旗舰年度TOP20先锋案例”。TW在抖音独家首发秋冬学院系列，开新日新品定制礼盒秒售罄；通过发起合拍种草视频的模式提高引流效率；配合“学院风”热点激发搜索流量，同时实现货架场的承接。根据天猫人气指数模型，品牌通过人群破圈，在消费者钱包份额指数上持续表现优异，既为品牌带来更多新增消费者，又实现了核心消费者对品牌的消费提升。

　　3） 线下推动三大改革，经营质量有望持续优化。线下方面，TW推进“渠道、新零售和质量”三大改革，包括推进直营转加盟及新零售线上化，提升加盟与新零售线上业绩占比，以及购物中心、头部奥莱业绩；针对线下店引入线上化业务模式，以线下为中心进行公域客流的私域转化；通过转变促销政策、优化新品上市推广宣发，提升新品业绩占比及综合毛利率。

　　4） 运营质量及效率提升，财务费用持续减少。23年以来公司加强效率提升及终端费用管控，受益于人员优化、店铺费用减少及销售规模的回升，销售费率同比有所减少；财务方面，公司此前于22年成功完成前期并购贷款的债务置换，大幅降低并购贷款余额与利率，规划自2022/12/31（包含）起至2025/06/30期间每半年偿还1.5亿金额，负债水平下降且相关利息支出有望持续减少，进一步带动盈利水平提升。

　　5） 维持盈利预测，维持“买入”评级。公司旗下TW不断强化产品定位与风格，营销紧跟市场需求变化；VGRASS持续迭代升级产品面料与细节设计；线下加速渠道转型，探索新零售模型，同时线上业务的竞争力持续提升。我们预计23-25年公司归母净利分别为2.9/3.7/4.2亿元，EPS分别为0.8/1.1/1.2元/股，对应PE分别为14/11/10x。

　　1） 旺季催化+店效提升驱动 Q4 利润弹性进一步释放。2023 年公司实现归母净利润 2.85-3.08 亿元，同比增长约299%-330%。实现扣非归母净利润2.57-2.77 亿元，同比增长约 449%-493%。从 Q4 单季度来看，按中位数计算，公司实现归母净利润 1.06 亿元（去年同期为-35.61 万元），较 2021Q4增长 26.71%，实现扣非归母净利润 1.02 亿元（去年同期为-613.18 万元），较 2021Q4 增长 31.78%，Q4 净利润弹性进一步释放。Q4 销售旺季到来驱动营收快速增长，同时公司抓住消费复苏良机，TW 继续强化品牌学院风龙头的形象，升级休闲女装产品线，推进男装、童装多品类产品线扩充，推动店效提升。线上业务继续保持较快增长，TW 和 VG 品牌推进多平台合作，布局私域营销，注重直播矩阵打造，强化精准营销，注重投放效率。当前 TW 仍处于成长期，看好 2024 年公司净利润维持快速增长。

　　2） 控费持续推进，财务费用持续减少。公司运营质量和运营效率持续提升，销售费率得到有效控制，精细化运营持续提升品牌竞争力。同时财务费用同比大幅度减少，2022年公司财务费用率为 4.07%，同比减少1.13pct，预计 2023 年财务费用率进一步下降，随着有息负债进一步减少，财务费用持续降低，看好公司盈利弹性进一步释放。

　　3） 双品牌全渠道协同发展，期待公司成长性延续。公司多品牌全渠道发展良好， TW 品牌立足 IP 优势，线上精细化运营，线下加盟拓店有望拉动营收增长； VG 品牌重视自主研发，内生增长较好，线上线下渠道拓展空间较大。公司通过债务重组、主业经营及资本市场融资等方式降低资产负债率，提升盈利能力。未来随公司负债压力减轻、财务结构优化，利润弹性得到逐步释放，中长期收入有望企稳增长。

　　4） 估值：当前股本下，公司精细化运营带动盈利水平提升，我们上调公司 2023-2025 年 EPS 至 0.83/1.07/1.34 元/股， 对应PE14/11/9 倍。维持买入评级。

　　公司属于消费电子行业。Canalys 最新数据显示，传音控股在2023年四季度全球智能手机市场中首次晋升至第四位，市场份额为9%，同比2022年四季度增长3pct。此外，公司发布2023年业绩预增公告，预计2023年实现营收621.22亿元，YoY+33.32%，实现归母净利润54.93亿元，YoY+121.15%，实现扣非归母净利润50.10亿元，YoY+126.73%。·

　　针对以上事件，本周，我们精选了华鑫证券、国海证券两家机构的分析师所出具的研报。

　　1) 2023 年业绩预计表现优异，盈利能力显著提升公司持续开拓新兴市场及推进产品升级，整体出货量及销售收入有所增长，预计 2023 年度实现营业收入 621.22 亿元左右，同比增长 33.32%左右。受益于新兴市场复苏，Canalys发布的 2023 年四季度全球智能手机市场数据中显示，传音控股首次晋升至第四位，市占率达到 9%，同比提高3pct。此外，公司积极升级产品结构，发布折叠旗舰 PHANTOM VFlip、 4K 60FPS 超清前摄 vlog 手机 Infinix ZERO 30 5G 等中高端机型。产品结构升级叠加成本优化，整体毛利率有所提升，预计 2023 年实现归母净利润54.93 亿元左右，同比增长 121.15%左右。

　　2) 重视技术研发，本地化创新构筑品牌壁垒。公司聚焦影像、外观、快充、 AI、游戏等关键领域进行研发核心能力打造，不断增强科技创新实力， 2023 年前三季度发生研发费用 16.91 亿元，同比增长 12.64%。在 2023 年，公司主导的全球首批移动端计算摄影系统国际标准正式发布，数字人系统通过中国信通院权威评测。在不断提升技术的同时，公司坚持本地化创新理念，抓住当地客户特殊需求，发布能够呈现多元肤色之美的 Universal Tone 影像等技术，采用前沿技术提升当地消费者服务体验，打造品牌壁垒。根据Canalys 的数据，公司 2023 年 Q3 在非洲市场实现了40%的同比增长。根据 IDC 的报告， 2023 年第三季度公司在非洲、巴基斯坦、孟加拉国、菲律宾智能机出货量排名第一。

　　3) “手机+移动互联网服务+家电、数码配件”多元布局，打造智慧生态业务。针对不同的细分消费人群，公司建立了能够满足不同阶层消费者需求的多层次品牌以及产品序列，包括 TECNO、itel、Infinix 三大手机品牌，数码配件品牌oraimo，售后服务品牌 Carlcare 和家用电器品牌 Syinix 等，并自主研发了HiOS、 itelOS 和 XOS 等智能终端操作系统及独立的应用软件平台。通过“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”多元生态业务，打造全场景智慧生活体验。

　　4) 盈利预测：预测公司 2023-2025 年收入分别为 621.22、 745.62、 864.46亿元， EPS 分别为 6.81、 8.18、 9.63 元，当前股价对应 PE分别为 20、16、14倍。公司品牌壁垒深厚，本土化及差异化市场策略优势显著，我们看好公司在新兴市场的长期发展半岛官方体育，维持“买入”评级。

　　1) 2023年，传音控股加快推进“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业生态模式，通过多业务的协同不断加深公司护城河；同时，在巩固非洲手机市场优势地位的基础上，实现了新市场的扩张和销量增长，企业实力稳步上升，实现了高质量发展。

　　2) 单季度营收持续创新高，“地区多元化+份额提升”有望带动公司2024年出货量仍保持较高增长。2023年以来，公司智能手机出货量持续提升带动公司业绩不断增长。根据公司2023年业绩预告，2023Q4公司实现营收191亿元，创公司上市以来单季度营收新高。同时考虑到公司持续推进新市场开拓战略，以及在非洲、南亚、其他新兴市场的当前份额情况，我们预计2024年公司营收仍将保持较快增长。

　　3) 复盘2021年成本涨价始末，市场地位助力成本压力的传导，预计净利率仍将保持相对稳定。复盘公司历史毛利率数据，在上游成本波动最大的2021年，公司毛利率虽有波动，但几乎是会计准则变更带来的影响，将这些因素还原后，公司毛利率仍能保持在较为稳定的态势。因此我们判断，2024年公司有希望凭借对终端消费者的掌控力以及自身在产业链中的话语权，化解成本上涨压力，保持盈利能力稳定。

　　4) 新市场放量进入佳境，美元弱走势助力传统优势地区的需求恢复。公司在2023年非洲、南亚以外的市场整体智能机销量持续增加，当前在部分新市场的市场占有率已经到达可以依靠自身体量自然增长的阶段，公司在新市场经营已入佳境，周转持续加速、盈利能力持续提升。反观非洲等公司传统优势市场，因美联储加息周期的可能结束，大多数非洲国家通货膨胀压力有所缓解，随着消费能力增强，被压制的换机需求有望在2024年降息周期释放，推动公司传统优势市场快速复苏。

　　5) 盈利预测和投资评级：公司深耕新兴市场多年，通过持续推动品牌高端化和新市场开拓，不断加强自身在手机领域的优势，同时积极发展移动互联、扩品类等业务，因此我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收621.22、778.84、969.30亿元，实现归母净利润54.93、70.97、91.94亿元，对应PE分别为20X/15X/12X，考虑当前经营节奏以及估值水平，维持“买入”评级。

　　针对以上事件，本周，我们精选了民生证券、东吴证券两家机构的分析师所出具的研报。

　　半岛官方体育

　　2) 主业与投资标的实现业绩稳定增长。一是公司回归商业本质，融合变革创新，积极探索打造本地生活生态，零售主营业绩稳定增长。二是公司持股31.06%的马上消金不断创新金融服务，进一步提升公司整体业绩。三是公司投资的重庆登康口腔于2023年4月10日在深交所上市，采取公允价值计量，为公司贡献利润较同期大幅增加。四是公司出让重庆仕益产品质量检测95%的股权，增加当期收益。

　　3) 四大业态24年元旦销售额同比高增。24年元旦数据：元旦当天，四业态累计实现销售4.2亿元，同比增长22.5%，再创历史新高。① 百货事业部23年12月26日-24年1月1日活动7天实现销售同增16%，进店客流增加34%。其中，元旦节当日销售同增13%。重百云购上线的“一不小心跨个年”活动，23年12月20日-24年1月1日平台访问次数同增55%。② 超市事业部2023年12月29日——2024年1月1日开启新年促销活动，元旦单日全渠道销售增长超21%，创历年元旦销售新高。③ 电器事业部：空调销售额增幅130%+，厨卫销售额增幅80%+。元旦当天，直营店销售同比增长60%+。④ 汽贸事业部：1月1日整车订单同比增加72.5%，售后产值同比增加26%。

　　4) 落实混改成果，为国企改革树立典范。1月9日证监会出具批复，同意公司向渝富资本、物美津融、深圳嘉璟、商社慧隆、商社慧兴发行股份的方式吸收合并控股股东重庆商社集团，重庆商社即将完成整体上市。上市公司将向上述5家股东发行2.51亿股，同时重庆商社持有公司的约2.09亿股股份将被注销，实际新发行股份4166.18万股，股份发行价格为18.81元/股，交易对价47.17亿元。交易完成后，重庆百货依然保持无控股股东、无实际控制人状态。2020年重庆商社通过引入战略投资者实施混改，此次通过整体上市，进一步整合旗下优势资源，利用资本市场促进重庆百货做大做强，也有助于提升国有资产证券化率并实现国有资产保值增值。

　　1) 重庆百货发布 2023 年业绩预告。公司预计 2023 年归母净利润为12.5~13.7 亿元，同比+42~55%；扣非净利润为10.5~11.7 亿元，同比+32~47%。公司 2023 年利润取得明显恢复，业绩预告符合 Wind 一致预期，但略低于我们此前的业绩预期，主要因为投资收益的变动。

　　i. 零售主业继续改革提效： 公司积极探索本地生活业态，不断满足消费者多元化、高品质的消费需求，同时加快场店调改升级，推动商文旅结合，开展重百购物街、家电节、请有内购会等活动，打造“六大卖场”，通过改革提效实现零售主业业绩稳定增长。

　　ii. 公司持股 31%的马上消费金融利润高增： 马上消费金融不断创新金融服务， 平台服务高增，实现利润增长。

　　4) 随着国企改革推进，公司利润有望进一步提升。重庆百货正在推进对母公司重庆商社的反向吸收合并，合并完成后，集团零售业务将实现整体上线，有望提升决策效率，从而改善经营、提升利润。

　　5） 盈利预测与投资评级：公司是低估值、高分红标的，随未来供应链改进、治理改善，有望进一步提升利润率；零售“六大卖场”和“硬折扣店”等尝试，有望打开收入成长空间。我们将公司2023~25 年归母净利润从14.5/ 16.4/ 18.5 亿元，下调至 13.1/ 14.6/ 16.1 亿元，同比+48%/ 11%/ 10%，新预期主要调整了投资收益和公允价值变动损益项目，对应 11 月 16 日价为 9/ 8/ 7 倍 P/E， 维持“买入”评级。